暴利超过茅台，可持续吗？
编者按：本文来自微信公众号“雷达财经”（ID:leidacj），作者 李万民，编辑 深海。经授权发布。
爱美客贡献营收的主要产品有6款：嗨体、爱芙莱、爱美飞、宝尼达、逸美一加一、逸美。2019年，这些产品毛利率全部在90%以上，综合毛利率达到92.63%。该毛利率水平，高过茅台。
9月21日，玻尿酸巨头爱美客发布首次公开发行股票中签结果。根据公司此前发布的网上申购情况，网上最终发行数量为 1318.8万股，约占扣除最终战略配售数量后本次发行总量48.07%，回拨后本次网上发行中签率为0.0163479132%，申购倍数达6117倍。
爱美客与昊海生科、华熙生物并称为国内”玻尿酸三巨头”，在本土企业中占据的市场份额最大。这家公司成立于2004年6月，后更名为爱美客有限。2016年5月，爱美客有限整体变更为股份有限公司，直接持股41.35%的控股股东简军，成为公司实际控制人。
雷达财经梳理发现，公司产品结构非常单一，贡献营收的主要产品有6款：嗨体、爱芙莱、爱美飞、宝尼达、逸美一加一、逸美。2019年，这些产品毛利率全部在90%以上，综合毛利率达到92.63%。该毛利率水平，高过茅台。
爱美客招股书对于风险因素的分析中，排在第一位的就是”创新风险”。爱美客表示，如果公司在投入大量研发经费后，无法研发出具有商业价值、符合市场需求的产品或技术，将给公司的盈利能力带来不利影响。招股书显示，公司拟募集的19.35亿元资金，扣除补充流动资金后，主要投向创新项目。
玻尿酸暴利程度超茅台
医美行业细分赛道透明质酸，也就是玻尿酸领域，有三个重量级玩家，分别是: 昊海生科、华熙生物和爱美客。其中，昊海生科已经于去年10月30日挂牌科创板，成为首家”H+科创板”生物医药企业；华熙生物紧随其后，在去年11月6日于科创板上市。如今，爱美客也走向资本市场，但与前两者不同，它选择了创业板。
关于玻尿酸的话题除了”整容”之外，还有一项为人所津津乐道的就是其”暴利”。有多”暴利”？爱美客招股书显示，公司贡献营收的主要产品有6款：嗨体、爱芙莱、爱美飞、宝尼达、逸美一加一、逸美。2019年，这些产品毛利率全部在90%以上，综合毛利率达到92.63%。该毛利率水平，高过茅台。
对此，爱美客解释称。2019年，注射用透明质酸钠产品适用增值税税率降低，产品不含税价格上升，同时原材料成本下降等原因下，毛利率水平提高了。但即便是退回到2018年，除爱芙莱外，其余多数产品的毛利率仍然在90%以上，综合毛利率达到89.34%。
对比同行昊海生科、华熙生物来看。2017年至2019年，昊海生科的毛利率分别为78.68%、78.54%、77.31%，华熙生物的毛利率分别为为75.48%、79.92%、79.66%，爱美客在毛利率上领先二者达10%左右。
之所以出现这种情况，主要是昊海生科和华熙生物的产品已经不再集中于玻尿酸产品。其中，昊海生科产品布局在四大领域，分别是眼科、整形美容与创面护理、骨科、防粘连及止血，玻尿酸产品被归属在整形美容与创面护理之中。
2019年，整形美容与创面护理在昊海生科的营收占比为18.75%。华熙生物主营业务包括：透明质酸及其他生物活性物质原料、医疗终端产品、功能性护肤品。2019年，华熙生物的医疗终端产品营收4.89亿元，占总营收18.86亿元的25.93%。
行业人士分析，由于玻尿酸产品的毛利率较高，产品贡献营收占比的多少，直接影响销售毛利率的高低，并进一步影响到整个公司的盈利水平。昊海生科就在2019年年报中表示，公司2019年毛利率有所降低，主要就是由由毛利率较高的玻尿酸产品营收占比下降所致。
产品结构单一
爱美客这么能赚钱，是不是就高枕无忧了？也不尽然。
爱美客招股书显示，从2017年至2019年，公司营收分别为2.22亿元、3.21亿元、5.58亿元，归母净利润分别为0.82亿元、1.23亿元、3.06亿元。公司的营收和归母净利润在2019年都获得了较大提升，分别同比提升达74%和148.64%。
但爱美客跟昊海生科、华熙生物两家公司有所不同，99%以上的收入都要依靠卖玻尿酸产品。爱美客主营的6款产品中，目前只有两款产品能够担当营收的支柱—— “爱芙莱”和”嗨体”。二者合计的营收占比，从2017年至2019年，一直维持在80%以上。
图片来源：爱美客招股书
值得注意的是，2017年至2019年，爱芙莱的营收占比在不断下降，让位于嗨体。”嗨体”是目前唯一经国家药监局批准的，针对颈部皱纹改善的Ⅲ类医疗器械产品，填补了颈部皱纹修复领域的空白。2017年推出以后，成为爱美客的爆款产品。到2019年时，嗨体的营收占比已经超过爱芙莱，成为NO.1。
其实，这样的”新老交替”在爱美客身上发生过不止一次，上次的主角还是如今的第二大产品——爱芙莱。
爱芙莱上市前，公司有两款主营产品：逸美和宝尼达，其中逸美是营收主力。”逸美”是公司老牌产品，是国内首款针对褶皱皮肤修复的复合注射材料。这款产品在2009年10月就首次取得了Ⅲ类医疗器械注册证，一直到2014年还贡献着68.41%的营收。
2015年，爱芙莱上市。这是国内首款含利多卡因的注射材料，能够减轻注射疼痛，主要作用于鼻唇沟。上市当年，爱芙莱的营收占比就达到29.5%，次年更是达到72.27%。
对于爱芙莱上市后的良好业绩表现，爱美客表示，一方面是产品有舒缓减痛的作用，容易获得市场认可；另一方面就是公司进行了大力度的推广，产品性价比较高，因此销售数量持续增长。
到了2017年，嗨体上市，挑起爱美客营收大梁。与爱芙莱不同，嗨体没有进行”降价营销”，从2017年上市至2019年，价格反而从285.01元上升至352.61元。据此，行业人士预计，嗨体能够贡献的收入和占比将进一步上升，成为营收的绝对主力。但同时可能造成的结果就是，公司营收对于单一产品的依赖将进一步加大。
目前，从嗨体、爱芙莱两款产品分别创造的收入走势来看，爱芙莱的走势已经趋缓，而嗨体还处于快速上升时期。
与嗨体同时获批的，还有另一款产品——”逸美”的升级版”逸美一加一”。但遗憾的是，这款产品并没有能如当初的逸美一样挑起大梁，一直都是营收中的配角。
发力创新业务
产品结构太过单一的爱美客，并非毫无压力。行业人士预计，未来3-5年内，类似的颈部皱纹改善型玻尿酸产品将会陆续取得注册证，与嗨体展开竞争。嗨体还能保持多久的巅峰状态，尚属未知。
“逸美”之后有”爱芙莱”接盘，”爱芙莱”之后有”嗨体”接盘，”嗨体”之后还有谁？爱美客最新的”主要产品之一”叫做”紧恋”，是国内首款面部埋植线产品，于2019年5月被批准上市。在公司统计主要产品销售收入时，”紧恋”这款产品的名字尚没有出现。
爱美客招股书对于风险因素的分析中，排在第一位的就是”创新风险”。爱美客表示，如果公司在投入大量研发经费后，无法研发出具有商业价值、符合市场需求的产品或技术，将给公司的盈利能力带来不利影响。
为了应对风险，爱美客已进行了多元化布局，公司的在研主要产品，已经不止于玻尿酸领域，而是扩展到医用生物补片、A型肉毒素、基因重组蛋白药物等领域。
从拟定的募集资金投资项目来看，公司拟募集的19.35亿元，绝大多数投向创新项目。
其中，公司计划花费6亿元用于”补充流动资金项目”。截至2019年末，公司货币资金（100%为银行存款）规模达到5亿元。同期公司资产共7.44亿元，货币资金占了67%。为何要花这么多钱补充流动资金。该笔资金使用去向？引发了一些质疑。
爱美客的创新业务，能否成功？雷达财经将继续关注。