【编者按】
经历2020年高信用等级国企债券违约惊魂后，2021年债券市场会怎么走？哪些领域可能会有风险？投资机会在哪里？新闻联手专业债券资讯平台“胜券”，推出《胜券在握》专题，通过采访资深业界人士对上述问题一一拆解。
长沙银行副行长胡燕军。
作为中部地区的头部城商行，长沙银行（601577.SH）近年来债券业务稳步发展。
长沙银行副行长胡燕军近日在接受新闻采访时表示，在长沙银行的资产业务中，债券业务起到了结构的优化器、收益的稳定器、服务的催化剂作用。
作为城商行，长沙银行立足本土，投资的信用债主要分布在湖南和广东两地。胡燕军表示，目前长沙银行持有的信用债的发行主体主要是地方国有企业，行业以基础设施建设为主。
在投资策略方面，长沙银行目前自营债券投资以利率债为主，信用债为辅。对于债券的投资策略，胡燕军表示，会综合考虑多方面因素，包括全行的资产负债、资本管理计划；债券的流动性储备属性、质押融资功能、经风险调整的资本回报率、债券的估值核算影响等。
在市场利率的预期方面，胡燕军认为，在经济复苏动能持续、货币政策回归常态的背景下，2021年利率水平可能维持偏高，而后在疫情期间财政政策、货币政策的影响消退后，经济重新回归增长轨道，利率长期将趋于下行。同时，信用风险仍未出清，2021年仍存在点状信用风险事件，将冲击市场情绪，可能带来信用利差的走阔。
胡燕军表示，对于机构投资者来说，信用债的选择首先应遵从研究先行，对发债主体要做到高频跟踪和深度研究，从源头上尽可能保障投资安全。大部分违约的企业都存在一些违约征兆，或因经营出现大幅下滑，现金流变差，或因外部融资难而出现资金链断裂，企业从经营恶化到最终违约通常需要1年至2年时间。通过高频调研和深度研究，可以从一定程度上规避这些风险。因此，研究先行至关重要。
长沙银行成立于1997年5月，是湖南省首家区域性股份制商业银行和湖南最大的法人金融企业，2018年9月26日在上海证券交易所主板上市。截至2020年12月末，长沙银行资产总额为7042.47亿元。
以下为新闻和胡燕军对话
新闻：目前，债券业务在长沙银行的业务结构中占据什么位置？
胡燕军：我行债券业务以平衡资产安全性、流动性和收益性为出发点，以实现持续稳健经营为导向，着眼于协同全行流动性管理和资产负债管理，持续稳健获取投资收益。在我行的业务机结构中，债券业务起到了结构的优化器、收益的稳定器、服务的催化剂作用。
新闻：债券类投资品种一向是稳健投资者优先选择的品种，长沙银行债券类理财产品与其他类型的理财产品相比，有哪些特点？
胡燕军：长沙银行理财产品主要以高评级、中短期债券等固定收益类金融工具为主要投资对象，占比达87%以上。债券类理财产品比存款类产品收益高，比权益类产品收益稳定、波动小。
新闻：投资策略方面，长沙银行对于利率债和信用债一般怎么配置？
胡燕军：目前我行自营债券投资以利率债为主，信用债为辅。对于债券的投资策略，会综合考虑多方面因素，包括但不限于：全行的资产负债、资本管理计划；债券的流动性储备属性、质押融资功能、经风险调整的资本回报率、债券的估值核算影响等。
具体到债券品种配置层面，对于利率债，我行持续推进投资交易能力建设，不断深入研究经济形势、政策态势和市场走势，从大类资产配置、资产组合管理和账户精细化管理的视角，积极做好择时、择券、择策略，在力争实现收益率和现金流双稳态的前提下，持续获取风险可控、预期稳定的投资收益。对于信用债，我行聚焦服务地方企业直接融资（含广东），发挥扎根当地、贴近客户的优势，结合本土特色产业和重点行业的研究，稳妥推进信用债的授信与投资。目前我行投资信用债主要以持有为目的，债券发行人主要是地方国有企业，行业以基础设施建设为主。
新闻：在信用债方面，长沙银行主要关注哪些领域？
胡燕军：作为城市商业银行，我行所投资的信用债主要分布在湖南和广东两地，目前持有的信用债的发行主体主要是地方国有企业，行业以基础设施建设为主。同时，我行非常关注产业领域的信用债发展机遇，湖南省工程机械、航天航空、人工智能及机器人、生物医药等产业蓬勃发展，孕育着金融服务的需求和提供金融服务的契机。我行将积极为这些产业提供金融服务，特别是在资本市场上为其提供金融服务。
新闻：长沙银行对市场利率的预期是什么，担心什么风险点？
胡燕军：对市场利率的预期：我们认为在经济复苏动能持续、货币政策回归常态的背景下，2021年利率水平可能维持偏高，而后在疫情期间财政政策、货币政策的影响消退后，经济重新回归增长轨道，利率长期将趋于下行。同时，信用风险仍未出清，2021年仍存在点状信用风险事件，将冲击市场情绪，可能带来信用利差的走阔。
主要担心的点：一是信用风险事件的冲击。二是资管新规在2021年过渡期满，整改达标可能会对市场造成扰动。
新闻：对于信用风险仍未出清以及可能存在的信用风险事件，长沙银行准备如何应对？
胡燕军：债券出现违约是正常市场新陈代谢，信用风险正是债市定价的基础之一。不论是监管部门、承销商还是投资者都需要正视这一问题。对于机构投资者来说，信用债的选择首先应遵从研究先行，对发债主体要做到高频跟踪和深度研究，从源头上尽可能保障投资安全。大部分违约的企业都存在一些违约征兆，或因经营出现大幅下滑，现金流变差，或因外部融资难而出现资金链断裂，企业从经营恶化到最终违约通常需要1年至2年时间。通过高频调研和深度研究，可以从一定程度上规避这些风险。因此，研究先行至关重要。
其次，应关注信用债的估值风险，尤其是处于行业下行周期的发债主体及有较大概率出现风险和负面事件的主体。再次，应充分考虑信用债在二级市场上的流动性和市场认可度，在持有期持续跟踪，加强风险监控、监测，对后续潜在风险做好研判。如果发现发债主体资质出现下滑，且不再符合持有标准时，及早将信用债卖出。
新闻：去年债券市场不断出现国企债券违约问题，你如何看待？
胡燕军：去年债券市场出现永煤等个别国企债券违约情况，对市场情绪带来较大冲击。但从如果用国企违约债券/国企债券总量来看，债券违约比例其实是很低的。永煤事件后，国务院金融委召开了会议，也出台了相应措施，中央打击恶意逃废债的力度是很大的，相信国企债务违约的风险是可控的。
从投资和风控角度看，长沙银行始终对市场规律保持敬畏，加强投前、投中、投后的风险管理，做好风险识别、风险预警和风险防控工作。
新闻：你怎么看待“城投信仰”，在城投债投资方面，长沙银行在债券投资时会做相关的风险评估和应对吗？
胡燕军：长沙银行建立了自己的内部评级体系，开发了信用债内部评级系统。投资信用债需要达到内部评级准入要求，并按照内部流程进行尽调和授信审查。
2020年下半年以来，经济逐步从疫情中恢复，宏观政策从加杠杆逐步向稳杠杆转变。2021年城投面临的外部融资环境不会像2019-2020年那么友好，地方政府仍面临财政收支矛盾加剧、化债压力增大等问题，一定程度上也影响地方政府对城投的支持力度。考虑到今年是十四五开局之年、建党100周年，宏观政策也强调不急转弯，我们认为城投债整体的风险可控，但散点式的出现风险还是有可能的，区域风险需重点关注，特别是对于高风险地区、弱资质城投需要保持更多谨慎。我行在城投债投资方面，在综合考虑区域债务压力与地方融资环境的背景下，对区域采取差异性态度，规避债务率较高的区域。