中国经济结构消费偏弱，复苏模式仍靠投资
8月以来，A股市场一改前七个月股市结构，金融、地产等行业领涨，医疗保健、信息技术等行业出现下跌。
据海通证券统计，前7个月TTM市盈率（截至最近的连续12个月的市盈率，用于评估股价水平）“异军突起”的医疗保健和信息技术等被认为有较高成长性的行业，在8月后被“包抄”，排行垫底。Wind二级行业数据显示，8月后，汽车和保险行业涨幅超过10%，地产行业涨幅达5%左右。反观早前被市场看好的软件与服务、半导体、医疗保健等行业，跌幅在5%-10%左右。
看似势头正猛的成长股为何会在8月出现逆转？
据海通证券分析师姜超分析，尽管A股市场经常把美股作为效仿的榜样, 但与美国的经济结构有所不同，中国的消费表现较弱。相比于4月率先复苏的投资增速，消费增速8月才开始逐渐恢复。因此，8月后，依赖消费相关的医药和科技行业不及依赖投资的地产和金融等行业。
其次，利润表现不佳也导致了8月股市反转。尽管今年医疗保健和信息技术行业滚动4个季度净利润随呈增长趋势，但是行业利润整体表现不尽人意，仅大致恢复到18年水平。因此，这两个行业不足以撼动依赖投资的地产等行业的股市地位。
除了消费和利润表现不尽乐观，成长股TTM市盈率一路走高的背后可能是利率下行导致的估值虚高。因此，据海通证券分析，中国今年4月开始利率上升，10年期国债利率已经从最低的2.5%升至3.1%以上，未来被高估的成长股仍有下行风险。
突如其来的A股市场行业涨跌幅的巨大变化，究其原因，是10年后中国经济结构转型和中美经济复苏模式差异。
据海通证券数据显示，2010年以前，资本形成增速一直高于消费增速，2010年后，消费增速趋势性超过投资增速。消费经济占比增加，“美股映射”效应加成，过去10年，中国股市都是成长股的天下。日常消费、医疗保健和信息科技长期领涨。
资料来源：海通证券研究所
尽管前十年医疗科技股涨势汹涌，但是姜超表示，中国经济具有的韧性仍来自地产周期，且地产市场有较大发展空间，可以拉动地产投资和相关产业发展。4月后因社会融资大幅增加，7、8月全国地产销售额增速分别达到17%和27%。未来在融资持续高增长的情况下，以金融和地产为代表的、依赖投资的行业仍会领跑中国经济复苏。
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